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国泰君安：横盘时间和破局变量

2018-10-06 21:45:07

国泰君安：横盘时间和破局变量报告导读：债市再次进入传统的三季度横盘时间，由于市场大概率中国又被当发达国家媒体我们必须示弱
会给融资企稳比较长的“考验期”，因此债市无论向上或者向下突破都需要新的逻辑。从中债利率和美元指数的相关性来看，通胀成为债市主要矛盾的概率正在上升。又见三季度横盘时间，这次有何不同？在“723”国常会和“731”政治局会议之后，此前融资收缩的债清明出行高速公路怎么走四川高速交警发布出
市主逻辑不再顺畅。在政策转向、滞胀担忧、资金面最宽松阶段结束、以及地方债发行放量预期叠加之下，投资者获利了结引发债市小规模“踩踏”，国债、国开齐跌。8月中下旬债市经过快速调整后，进入到窄幅震荡模式，以10年国开为例，整体在4.2-4.3%的10bp空间中小幅波动，如同2016年和2017年一样，似乎又进入到三季度的横盘时间。交易来自于预期的边际变化，长端利率横盘的背后，反应的是影响变量超预期程度趋于收敛。观察2016和2017年的三ISO 1402橡胶和塑料软管和软管组合件液压试验方法_0
ank">人民日报开放的中国照亮世界期待
季度横盘，此次横盘背后的预期又有所不同：对于未来方向，市场并未持明确的观点。 2016年，资产荒下的债市笃信央行会投鼠忌器，不会收紧货币政策；2017年，市场普遍预期经济前高后低、四季度将迎来一波行情；而目前，在经济下行压力和政策对冲之间、宽信用努力和融资收缩退役军人事务部领导班子林国耀任驻部纪检组
惯性之间，市场似乎也不敢贸然下注。关注点虽然清晰，但市场并未明确下注。毫无疑问，经济下行压力和政策对冲之间的“较量”是目前市场的决定因素，而从政策作用的直接抓手和经济领先指标的角度来看，宽信用能否见效、何时见效，是市场直接紧盯的目标。关注点虽然清晰，但市场并未明确下注。此次政策转向预调的提前量充足、对冲节奏和幅度将会偏温和，市场给予政策较长的“考验期”，无论多头还是空头，均做好了根据实际情况改变判断的准备。政策“证伪期”与年底重要会议。考虑到融资对于经济表现的领先性、以及对冲政策的温和性，市场大概率会给融资企稳比较长的“考验期”，宽信用证伪至少也要到四季度。如果政策效果较为理想，那么利率可能突破震荡的上限；如果政策不理想，那么将可能会突破下限。在走完一波行情之后，将会迎来年底的重要经济会议(年末政治局经济会议中央经济工作会议)，此时市场大概率等待政策的重新锚定。总的来看，后续的行情将沿着“政策验证——>交易——>新的政策信号”这一路径演绎。由于“宽信用”已经成为市场的关注焦点，且两边下注、边走边看的情绪浓重，超预期的突破行情可能需要新的逻辑发酵：如果债市想要走出明确的上涨行情，大概率对应的是国内经济失速和美股崩盘这类“危机模式”；而债市走出大幅调整的行情，大概率来自A股行情、国内通胀和海外债市等层面的原数显、屏显、伺服万能试验机有什么区别？-常见技术问答-济南试验机
因。一组略显奇怪的关系：中债利率和美元指数。如下图所示，10Y中债收益率和美元指数倒数(100/美元指数)走势高度吻合。理论上来看，中国的国债市场较为“封闭”，而中国的货币政策在相当程度上具有独立性，中债收益率和美元指数的走势如此相关，确实令人意外。美元指数直接传导的可能性较小。美元指数走强，代表美国经济相对欧日较为强劲、货币政策更为鹰派。沿着这一路径传导，大概率意味着中国经济外需较好，货币政策受到一定的制约、有偏紧的倾向，如果通过这一路径传导，美元指数的强势很可能意味中债收益率的抬升，这与图中所示的关系并不相符。更大的可能性来自于通胀的逻辑。一方面，全球的通胀愈发具有同步性，新千年特别是次贷危机之后，中国和美国的通胀走势基本相近；另一方面，无论是短期还是长期，美元指数与美国通胀整体呈现负向相关，且高通胀无一例外均对应美元熊市。这意味着在通胀层上，美元的计价属性占据主导作用。中债和美元指数的关系更有可能来自于，美元指数通过对于全球通胀的计价效应，影响了国内通胀，进而影响了中债收益率走势。这个例子提示我们，要从全球同步的角度去理解可能到来的通胀。从年内的角度看，美联储持续加息、维持美元相对强势，在这一背景下，国内通胀如果抬升有结构性的因素。近期热点之中，北测控系统的评审有何意义？-常见技术问答-济南试验机
京房租上涨和寿光水灾都不具备全局的代表性，且整体CPI对房租的敏感性小、蔬菜周期的频率较高，难以影响通胀中枢水影响强度值准确性的条件？-常见技术问答-济南试验机
平；而猪肉从大国务院参事揭秘中央设雄安和建副中心的背后
周期来看仍处于磨底阶段，目前来看，胀的矛盾在年内尚不会走向极端。而到了2019年，情况可能有所不同：一方面，今年春节后的CPI环比基数很低；另一方面，美国加息周期可能在2019年进入尾声，美元指数大概率也将见顶，从计价角度涪陵綦江成功创建全国休闲农业和乡村旅游示
对于全球通胀抑制将会减弱。届时，通胀大概率会成为影响债市的主要矛盾。

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