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月定价差距与内容创作水平用户消费能力等相

2019-03-18 10:52:49

导读：近日，快乐购重大资产重组正式获批通过，湖南广电旗下快乐阳光（即芒果TV）、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视和芒果娱乐五家公司整体作价115亿打包注入快乐购，标志着芒果TV正式成为国内A股首家国有控股的视频平台。

实施此次收购的“快乐购”原先是由湖南台和湖南广播影视集团发起设立，后在2015年1月深交所上市，成为国内首家A股上市的家庭电视购物企业。2017年4月开始，快乐购启动重大重组，拟整合快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐5家标的，形成芒果传媒“内容+平台+服务”的新媒体布局。

由于快乐购的第一大股东是湖南广播电视台全资子公司芒果传媒，而注入的五家公司实际控制人也是芒果传媒，所以交易完成后，芒果传媒的控股股东不会发生改变，湖南台依然会是此次收购之后的实际控制人。

此次收购，“快乐购”将全部收购五家公司，即快乐阳光（芒果TV）、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐，交易金额分别为95.30亿元、5.08亿元、5.03亿元、5.41亿元和4.68亿元。也就是说，本次收购的实际意义是完成快乐阳光（即芒果TV）的借壳上市。而此次收购的方式则以发行股份的形式，即以19.61元/股发行5.89大提示亿股，总计115亿资金，完成对快乐阳光（即芒果TV）95.3亿元的注资。

原先“快乐购”的主营业务为电视购业务，由于受到行业竞争、互联融合的影响，导致整个公司业绩波动较大，2017年实现收入29.84亿元，同比下降7%。同时相比2014年毛利率及净利率都有所下降。考虑到快乐购原有业务净利空间及高PE，注资之后的芒果属性及内容特色及芒果本身出色的业绩报告，方正证券给出了“推荐”评级。

在标的业绩的统计中，能够发现，快乐阳光（即芒果TV），大大超出承诺业绩的预期，2016年虽仍处在6.94亿元亏损状态，但2017年实现4.9亿元的盈收，这在整个成本高居不下的数字视频领域是非常罕见的。

快乐阳光（芒果TV）17年实现营收33.85亿、净利4.89亿（实现率116%），其中广告收入13.3亿（YOY65%）、会员收入3.9亿（YOY126%）、内容运营收入9.9亿（YOY119%）、运营商收入6.1亿（YOY99%）

在未来收入的判断中，新芒果TV的业务组成被认为主要由三部分组成，即广告+版权分销+会员付费。广告收入仍然是目前的核心收入，可能会占到总收入的50%。而根据2017年的数据，会员付费的收入比例（25%）超过版权分销（23%）。预计，会员付费收入规模将高速增长，从年从4亿元增至121亿元（CAGR135%），预测2022年将达到730亿元。（年CAGR35%）。若内容质量稳中有升、持续满足会员预期，相应地会员定价具备提价空间，Netflix最便宜套餐约50元/月，定价差距与内容创作水平、用户消费能力等相关。

另外，快乐阳光运营商业务主要包括：IPTV、业务及电信移动增值业务。

自2010年三融合政策推行以来，IPTV业务和OTT业务已成为电信运营商核心业务之一。同时，伴随有线络近年来的技术环境与业务模式升级，DVB+OTT日益成为有线电视运营商新的业务增长点。2017年实现IPTV/OTT业务收入4.4亿元（YoY136%）。

在湖南省内，快乐阳光重点以湖南IPTV为核心，按用户数收取基本服务费和增值点播业务费。湖南外，快乐阳光主要就付费点播增值业务进行收费，截至2017年底，快乐阳光与运营商合作的OTT、IPTV业务已进入超过30个省、直辖市及自治区。

在成本上，视频平台的成本主要集中在内容成本与带宽成本，头部版权支出持续增加，带宽成本占收入的比例预计下降。据艺恩数据，10%的头部内容承担了85%的流量，爱奇艺内容成本分别为126亿，2018年优酷版权预算大约300亿，腾讯视频约为250亿，而芒果TV作为传统电视台下属的视频平台，自制+湖南台+外购的方案，最大化了其版权价值，版权成本显然低了很多年分别为8.5亿、3.8亿、10.1亿。

站流量增加，但云CDN定价下降，视频站的带宽成本有望得到有效控制，占收入的比例预计下降。芒果TV，年技术成本占互联视频业务收入的比例分别为70%、63%、26%。

芒果TV自2015年开始就已经规划其在新三板上的长跑，终于在今天跑完了3年的上市艰难路，方正证券的研报本身比较长，就不一一拆解解读，但表达的思想是，络视听用户的付费意愿正在上升，芒果TV拥有在行业中最多元化的盈利模式，以及最合理的成本支出结构。

芒果TV的核心竞争力在于5点：一，差异化的用户（年轻、女性、都市）；二，独特的内容（芒果独播自制+订制合作-打造S级综）；三，一云多屏的终端覆盖；四、一流的只做团队（共享湖南广电体系制作人才）。2017年，整个芒果TV的收入也用实际行动证明了，视频平台也是可以做到盈利的。在此，让我们再次恭喜芒果TV，忙忙上市路，终修成正果。

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