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五粮液定增混改方案出炉大经销商犹豫入股

2017-02-08 19:02:14

　　原标题：5粮液23亿定增混改方案出炉大经销商犹豫入股

　　停牌3个月后，5粮液的混改方案揭开答案：5粮液员工与经销商将可以共同持股1.02%。

　　根据5粮液10月30日公布的非公然发行股票预案，5粮液将向国泰君安资管计划、君享5粮液1号、泰康资管等5个投资人定向增发不超过1亿股，召募资金总额不超过23.34亿元。

　　其中国泰君安资管计划、君享5粮液1号将代表5粮液职工、重要经销商持股。5粮液员工持股计划包括公司董事、监事和高管参与对象不超过3000人，出资5.15亿元认购不超过2200万股;5粮液面向部份优秀经销商发行不超过1800万股，认筹资金不超过4.2亿元。

　　11月1日，5粮液1不愿流露姓名的大经销商告知记者：5粮液员工持股方案是给管理层1个压力，说明5粮液管理层对公司有信心，毕竟员工持股需要3年。

　　不过，该经销商还没有想好认购，由于他了解有很多大经销商没有积极马上认购。白酒营销专家晋育峰表示，5粮液混改员工持股比例太低，这不足以对国有资本起到制衡的作用，对治理结构改良的实际意义其实不大。

　　5粮液11月2日复牌，截至下午收盘5粮液股价下跌5.95%，股价为24.2元。11月2日，记者致电5粮液副总朱中玉及彭智辅，1直开会中的他们未做正面回复。

　　23.34亿定增混改启动

　　10月30日晚间，5粮液公布混合所有制改革方案，5粮液拟向国泰君安资管计划、君享5粮液1号、泰康资管、华安基金、凯联基金拟筹建和管理的私募投资基金等增发不超过1亿股，每股23.34元。

　　5粮液官方称，这次计划召募的资金用于信息化建设、营销中心建设及服务型电子商务平台，有益于完善公司营销和运营体系，巩固公司市场地位，提高抵抗市场风险的能力，提升公司的核心竞争力，增进公司的长时间可延续发展。

　　根据方案，国泰君安资管计划的拜托人为5粮液高管及员工，其中5粮液第1期员工持股计划拟通过国泰君安资管计划认购不超过2200万股。该员工持股计划参与对象不超过3000人，包括公司董事、监事和高级管理人员等。该计划存续期为48个月，其中前36个月为锁定期，后12个月为解锁期。

　　按员工持股计划，公司高管及员工持股合计认购金额不超过5.13亿元，占5粮液总股分的0.56%。其中5粮液团体董事长唐桥、5粮液股分公司董事长刘中国等11位董事、监事、高管共认购不超过4380万元，平均每位高管400万元左右。其他员工共同出资额约为4.7亿元。

　　白酒营销专家铁犁告知记者，作为1个大型企业，改制具有1定的难度，对员工、对优秀经销商进行鼓励，说明5粮液在管理思路上有不小变化。这是5粮液迈出的第1步，未来5粮液极可能会继续扩大员工持股，或引进战略投资者。

　　招商证券发布研报指出：5粮液内部在政令统1、传导顺畅、履行到位、市场化决策方面有较大提升空间，本次方案管理层鼓励力度较大，管理层基本都在350万以上到500万以上额度，对政令统1、履行力改良、强化事迹导向有积极作用。

　　招商证券认为，短时间来看，5粮液难以复制老白干酒业净利率提升的逻辑，但公司其实不缺品牌力，也有行业景气期积累下来的省外经销商支持公司。

　　5粮液1大经销商告知记者，白酒尚在调剂期出台混改方案，这是管理层给自己1个压力，说明管理层有信心，认为员工买了股票，还锁定3年，会对公司产生增进作用。

　　为了实现5粮液与经销商利益1体化，这次混改，5粮液也将5粮液优秀经销商拉入持股计划中，其中，国泰君安君享5粮液1号由部份优秀经销商认购，金额4亿多元，约占5粮液总股本的0.46%。

　　另外，泰康资管、华安基金、凯联基金拟筹建和管理的私募投资基金拟分别认购不超过3400万股、1500万股和1100万股。

　　本次发行完成后， 5粮液公司发行在外总股数将由37.96亿股增加至不超过38.96亿股。员工、经销商和私募机构总持股为约2.57%。

　　但白酒营销专家晋育峰告知记者，5粮液此次混改计划，其中内部员工和外部经销商合计出资9.336亿元，持股比例太低，特别高管和员工股，完全可以走信托、质押、资管等通道融资来提高投资额度，这不足以对国有资本起到制衡的作用，对治理结构改良的实际意义其实不大。在他看来更像是福利均享。

　　铁犁表示，5粮液这次混改启动，短时间看对事迹增长起到作用谈不上，但是长时间看是1个好事，这是向正确的方向迈出了积极的1步，为未来的改变创造了条件。

　　大商犹豫入股

　　与首个白酒国有上市公司老白干酒业引进经销商入股的1样，5粮液混改方案也将重点经销商作为鼓励对象。

　　国泰君安研报称，2012年之前的白酒黄金10年，在行业扩容式增长的同时，许多白酒公司也落入管理粗放、机制落后、渠道混乱的窘境，在经济增速下行、行业回归挤压式增长的趋势下，体制改革已经是必定趋势。

　　此次定增方案显示，5粮液针对经销商参与门坎是1000万元，锁定期限3年。10月25日南京糖酒会期间，5粮液与重点经销商召开沟通会，当时有上百名经销商出席。

　　铁犁表示，这次定增估计有20⑶0家经销商参与认购，这对白酒企业改革都会有积极的示范作用。

　　不过也有大的经销商对参与混改没有想好。5粮液1大经销商表示，“我知道有1些大经销商没有积极响应，没有参与认购，缘由是对未来发展与5粮液管理层有不同看法”。该经销商作为5粮液大经销商中的1员，这次没有参与认购。

　　该大经销商表示，“5粮液不缺钱，现在主要问题是如何让5粮液的管理更能适应市场需求，我没有参与认购是希望5粮液的改变能更大1些。”

　　5粮液自2014年开始，开始建立核心经销商体系，对渠道经销商进行分层管理，依照2014年糖酒会期间经销商营销工作会议精神，以年销售额标准，将经销商辨别为核心经销商和1般经销商，采取不同支持政策。

　　招商证券指出，从经销商角度，5粮液核心产品“52度5粮液”价格自2013年起出现价格倒挂，已有2年多时间，渠道微利乃至是亏损状态也1直在延续，经销商队伍也出现分化，2014年底，有相当数量中小经销商并未完玉成年计划量，2015年开始放弃向厂商直接打款进货，等待年底返利，转向核心经销商打款，自己则专注于终端销售。在此背景下，对5粮液而言，全国1百余家核心经销商的渠道管理和利益保护工作相当重要。

　　5粮液上述大经销商表示，5粮液错失了1定的机会，让茅台牢牢掌控住高端消费人群，现在茅台反而是销量不降反升，这需要5粮液认真对待。

　　在经销商日子不是太好过确当下，让经销商拿出1000万认购也不是易事。招商证券认为，5粮液此举将经销商利益从经营产品向股权参与深化，有助于公司绑定渠道优势资源。但由于1000万和3年锁定的门坎较高，对民营经销商而言压力较大，预计此次参与的以国营经销商为主。本文来源：21世纪经济报导作者：张旭

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